中泰国际：维持新天绿色能源买入评级 目标价7.07港元

2021年股东净利润同比上升43.0%

公司公布理想的2021年业绩。股东净利润同比上升43.0%至21.6亿元人民币（同下），与3月初公布的业绩快报一致，也与我们预测的21.7亿元相若（见图表1）。风电及新能源板块及天然气业板块税后利润分别同比上涨41.3%及35.1%至21.5亿元及7.0亿元。风电发电量同比上升36.3%至13，469吉瓦时，相关上网电价持平，利用小时增长81小时至2，501小时。天然气销量同比增长8.0%至3，808百万立方米，其中批发量同比下跌0.5%至2，081百万立方米，零售量同比上涨20.8%至1，632百万立方米。

新能源装机容量可持续扩大

公司去年新增350兆瓦风电控股装机容量，累计控股装机容量达到5，674兆瓦，另外以管理形式新增170兆瓦光伏装机容量。公司目标新能源装机容量至2025年底达到1，000万千瓦。我们预计公司2022年新增400-500兆瓦新能源装机容量，每年新增量于2023年起显著增加。

销气毛差上升，唐山LNG项目开发进度顺利

即使能源价格上涨，公司去年天然气销售毛差仍可同比上升0.07元/立方米至0.337元/立方米，表现优胜一些同业。这归因于公司业务以批发及工业零售为主，供应成本增加可转嫁至客户。另一方面，唐山LNG项目开发进度顺利，其中如下：一阶段码头工程已完成箱梁安装及桥面铺装工作；一阶段接收站工程已完成4座储罐气压升顶及约75%的内罐焊接；二阶段已完成4座储罐桩基施工；接收站外输管线项目（曹妃甸-宝坻段）及（宝坻-永清段）主体焊接也完成。我们相信整个LNG项目可按照计划于2022年底起分阶段投运。

微调盈利预测及目标价，维持“买入”评级

我们技术性微调2022-23年股东净利润预测（见图表4）。按10.5倍2022年目标市盈率，我们相应将H股目标价由7.12港元调整至7.07港元，这对应53.0%上升空间。维持“买入”评级。

风险提示：（一）应收账款风险、（二）并网电价大幅下跌、（三）天然气成本急涨。