超十年公募老将吕慧建：3100点之下“击球点”变多，股价时钟滞后于基本面时钟的医药、生猪养殖板块值得关注

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“超十年”公募老将吕慧建：3100点之下“击球点”变多，股价时钟滞后于基本面时钟的医药、生猪养殖板块值得关注

来源：资本深潜号 

投资的秘诀是什么？

彼得林奇说是“翻石头”（勤奋调研），巴菲特说是“别人恐惧时我贪婪”，而历经牛熊考验的长跑健将吕慧建则有自己的心得：

比如，他认为投资的核心在于盈利变化；比如，他通过股价时钟和基本面时钟来衡量投资的位置；比如．．．．．．．

作为2009年就出任基金经理的“老将”，华泰柏瑞的吕慧建已经历了A股市场多轮牛熊周期。

近期，低调的他罕见对外发声，深入解读最新市场观点。这位“历经周期而不倒”的资深老将，在市场分歧较多的当下对于后市有哪些思考和判断，颇值得关注。

01

基于长期视角提前布局

前一阶段，市场跌幅扩大，部分投资者开始转而悲观卖出股票。但吕慧建不然。

以他的经验，悲观情绪下，市场对基本面、对公司投资价值的分析往往会阶段性失效，在市场下跌的尾部阶段绩优股也可能被无差别杀跌。

从历史情况看，如果投资者在过度悲观中卖出，希望等到市场稳定时再买回，往往会损失比较显著的收益率。

因为，好公司往往会提前于整体市场企稳。

当市场稳定，好公司的股价已提前有所表现，这时是否重新买入又会成为非常困难的选择，构建组合同样存在挑战。

因此，在非理性下跌的市场中，宁愿接受一些短期的痛苦，也要基于自己的长期投资策略提前布局。 

02

3100点之下越跌越乐观

不同于部分恐慌情绪，吕慧建始终认为，中国制造业的发展具有显著的全球竞争优势，这一优势将助力A股平稳发展。

基于对中国经济发展的坚定信心和对企业基本面的深入研究，他认为，这轮下跌中，一些优质公司的大幅下跌或正是买入的理由。从中长期的角度来看，3100点之下，越跌越乐观，越有信心获得长期较好的收益。 

对此，吕慧建补充强调，从他投资的角度上，估值不是起点，盈利才是。

他通过调研发现，很多优质上市公司未来的盈利增长具有相当高的确定性，而估值又跌到历史低位，双重因素增添了他的持股信心。

03

投资策略的核心是盈利增速

吕慧建根据多年实战经验，总结出了一套独有的“景气时钟”投资策略，盈利增速的变化是他投资策略的核心。

他通过研究判断企业盈利增速的变化，来判断企业处于“景气时钟”的哪个阶段，对应在股价上处于什么区间，进而做出投资的战略布局。

他通常会基于对未来1-3年景气周期的研究，做出投资判断，并不断观察季度或月度数据，验证上述假设是否成立。

如果，一些公司的业绩一直没有兑现，行情是围绕“投资主题”在演绎，他就会比较谨慎。

吕慧建认为，在A股市场中，追逐热点往往不可持续，他的投资更专注于从基本面出发判断企业长期盈利的确定性。那些得到业绩层面验证的公司，他会更加有信心持有。

04

聚焦消费与成长

定期报告显示，2015年后，吕慧建管理的基金开始逐步增加对消费股的布局，这种重视持续至今。

吕慧建将A股市场内的公司分为三个板块：消费、成长和周期。

其中，他的投资长期聚焦在消费与成长板块，投资风格相对稳定。吕慧建表示，这是基于长期视角的考虑，这种投资策略在A股中或是长期有效性较高的。

谈及对于消费的长期偏爱，他总结有3点原因：

一是消费在GDP的占比不断上升，意味着行业规模有望长期持续扩张；

二是消费有非常显著的品牌属性，意味着行业的竞争格局相对稳定，龙头企业能充分享受行业增长带来的红利；

三是优势消费企业的盈利具有较高的稳定性和持续性。

整体而言，中国多数消费品市场已步入品牌消费、寡头或准寡头竞争阶段。龙头企业的盈利持续性和稳定性较好，有利于实现投资的可预测性和长期盈利积累。

而在成长方面，吕慧建认为，在目前的A股市场中，相比较宏观变量对股票投资的指导意义，更重要的变化或来自于行业自身的景气周期。每一轮景气上行当中，都有新的龙头企业脱颖而出，这背后是中国庞大的经济体量和持续的产业升级。

从A股投资实践来看，科技成长和产业成长的公司表现活跃，往往具有较高的股价弹性，值得长期关注。

05

医药中一批公司已很有投资吸引力

近期，医药股突然展开一轮反弹，且势头颇为迅猛。在此之前，吕慧建已发现了其中的机会。

他之前表示，展望四季度及2023年的投资机会，有望稳定增长行业非常值得关注，其中的重点之一就是医药。

吕慧建认为，深度调整之后，医药行业估值已处于过去10年中的低位。同时，其中很多公司在未来1-2年有望仍能保持比较好的盈利增长，所以当前的医药行业具有较高的风险收益比。

考虑到医药行业目前的估值已较便宜，未来无论是需求起底反弹，或是估值起底反弹，从中长期的角度看，一批优秀公司目前已很有投资吸引力。

06

生猪养殖板块基本面角度仍然较优

吕慧建另一个持续重点关注的行业是生猪养殖，过往在相关板块更是投资成果颇丰。

他回忆，2022年初，市场对该行业有重大分歧，当时的争议是这一轮猪周期（上行）能否成立？

他的判断是可以，后续的情况也确实如此，但相关公司的股价并没有充分体现。

考虑到“股价时钟”尚未充分体现“基本面时钟”，他认为，生猪养殖板块目前从基本面角度安全性较高，可能具有向上的弹性，会在投资上保持积极。

另一个佐证的证据是，此前一轮周期中，生猪养殖行业去产能相当明显，相关龙头企业已连续亏损四个季度，历史罕见。

鉴于本轮猪周期“产能去化”严重，供给端信心不足，补栏节奏慢于往年，他预计，猪价高位运行时间可能比上一轮周期更长。