中银证券：国产体育龙头经营优于海外大牌 推荐安踏体育等

中银证券发布研究报告称，阿迪达斯在7-9月份大中华区的整体表现弱于国产体育服饰品牌，显示出国产体育服饰品牌当前仍处于上升期。该行认为国产品牌虽然也面临终端动销放缓和折扣压力，但相对海外品牌，国产体育龙头经营依旧优于海外大牌，增长保持稳健，有望持续扩大份额，看好我国体育龙头后市表现，推荐（02020）、（02331）、（01368）。

事件：阿迪达斯公布Q3业绩预告。Q3单季收入同增11%至64.08亿欧元，剔除汇率变动影响同增4%，大中华区收入承压，海外市场增长稳健，归母净利润同降62.63%至1.79亿欧元。该行认为短期海外龙头有去库存压力，国产体育品牌仍有相对优势，市场份额有望再提升。

中银证券主要观点如下：

海外市场较好驱动阿迪Q3收入稳健增长，盈利承压，公司下调全年财务数据预期。

从收入情况看，7-9月海外市场收入维持良好增长态势，驱动总收入稳健增长。利润情况看，库存压力提升整体折扣水平，以及供应链波动使得毛利率同降1.0pct至49.1%，归母净利润同降62.63%至1.79亿欧元。库存方面，扣除汇率影响，三季度末库存水平同增63%，主要系中国区疫情反复以及9月开始后海外市场需求减弱。公司规划2022全年收入增速预期从原来中到高单位数增长下调为中单位数增长，Q4收入预计有双位数增长，毛利率预期从原来49%下调至47.5%。净利润预期从原来13亿欧元下调为5亿欧元。

海外需求稳健，大中华区承压。

分地区看，Q3大中华区收入承压，同比有双位数下降，收入有所承压，7-9月我国疫情影响边际减弱，但尚未恢复正常状态，到店客流下降且有大量库存回收，加上9月份开始多地疫情反复，Q4大中华区仍有一定不确定性。海外地区收入保持稳健增长，除大中华区外收入同比有双位数增长。

推出业务改善计划，预计将减轻成本压力。

面对当前复杂的市场环境，阿迪达斯推出业务改善计划以减轻通胀以及汇率变动带来的成本压力。预计Q4将产生5000万欧元的一次性成本，预计为公司明年贡献2亿欧元的利润。整体来看目前公司面临中华区疫情以及海外需求减弱等困局，库存水平有压力。

风险因素：疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。